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   政策驅動利潤向產業龍頭集中

    依照化學原料藥的產業特征，市場參與者的初步印象就是強周期、高污染。但是，近年來隨著產業政策的演繹，化學原料藥的周期漸趨平滑。

    一是因為醫藥政策的轉變。過去我國采取原料藥、制劑文號分開管理的方式，即原料藥需單獨獲得藥品批準文號后，才能生產和上市銷售。不過，在2017年12月1日出臺的《調整原料藥、藥用輔料和藥包材審評審批事項的公告》改變了這樣的路徑。自公告發布之日起，將建立原料藥、藥用輔料和藥包材登記平臺與數據庫，待關聯藥品制劑提出注冊申請后一并審評。如此就意味著制劑企業成為藥品的主要負責人，使得制劑企業的責任變大，其在原、輔料的選擇上也會更加謹慎。一些質量差、生產過程不規范的原料藥將逐漸被淘汰；安全性高、質量有保證的原料藥將越來越受到青睞，進而促使行業集中度的提高。產業集中度的提升，不僅僅使得產業利潤向龍頭企業集中，而且還熨平了產業周期波動幅度。

    二是因為環保力度的加大。由于化學原料藥產業鏈條長，在生產過程中排放大量污染物，對環保壓力較大。比如甾體類原料藥是僅次于抗生素的第二大類藥物。傳統工藝以黃姜為產業鏈起點，由于黃姜中皂素含量較高，傳統皂素生產工藝排污量大、治理成本高，廠商違規生產、責令停產的現象屢見不鮮。所以，在我國環保力度加大的大背景下，甾體類原料藥的生產集中度迅速提升，一方面是因為產業龍頭類上市公司采取了新工藝，減少了生產環節，降低了污染。另一方面則是因為大量中小企業紛紛關停，使得龍頭類上市公司的業績改善，周期性特征不再明顯。

    拓展產業鏈原料藥全球話語權提升

    與此同時，近年來我國化學原料藥的上市公司也積極拓展產業鏈，從化學原料藥不斷向下游制劑等產成品領域挺進，這不僅僅進一步熨平了產業周期，而且還使得化學原料藥類生產企業的盈利能力大大提升，成為當前A股市場新成長股群體。比如近期走勢搶眼的新和成以及股價走勢漸趨強硬的科倫藥業等品種均如此。

    這些公司在產品序列上不僅僅擁有原料藥的生產環節，而且還擁有制劑、化學藥品等生產環節，使得此類個股的估值坐標發生積極轉變。因為在周期性特征明顯的化學原料藥階段，周期特征賦予此類個股的估值一般在20倍市盈率以下，但是隨著產業鏈的延伸等因素，具備了制劑等生產環節之后，就有了化學藥、仿制藥等這樣的估值坐標，市盈率估值坐標有望從20倍走向30倍甚至更高。在此背景下，化學原料藥的相關個股就有了戴維斯雙擊的可能性，即一方面是業績提升，另一方面則是估值坐標的提升，股價走勢自然搶眼。

    另外，值得指出的是，隨著我國化學原料藥生產企業盈利能力與體量的持續提升，在全球化學原料藥的話語權也隨之提升。這對于海外競爭對手來說不是一個好消息，因為他們需要不斷面臨著我國化學原料藥產品的沖擊，利潤漸趨稀薄，那么就難以再度擴大再生產，生產線的老化也容易產生生產事故，比如巴斯夫的化學原料藥生產線不斷出現爆炸事故就是如此，這就進一步強化了我國化學原料藥在全球的話語權，進而對當前A股市場化學原料藥類上市公司的估值產生更為積極的驅動力。因此，新和成、浙江醫藥、兄弟科技、花園生物、新華制藥、永安藥業等諸多上市公司，其股價走勢在2018年仍可期待。